항상 기고자분들이 써주시는 글만 공유하다가 제가 직접 써본 글을 공유합니다. '다우기술'은 작년부터 관심을 많이 가졌던 종목이고 작년에 저한테도 큰 수익을 안겨준 종목입니다. 한동안 보유하고 있지 않다고 최근에 다시 진입해 볼만한 가격대가 온 것 같아 저도 소량 매수하고 있습니다. 한달 전에 작성한 내용이지만 이 때의 가격과 거의 변화가 없고, 투자 포인트도 그대로입니다. 주주의 눈으로는 긍정적인 것만 보게 되니 날카로운 눈으로 피드백 부탁드립니다:)

다우기술(023590), 키움증권 성장과 자체사업 성장 대비 저평가

1. 다우기술 기업개요

 다우기술의 본업은 IT서비스이다. 물론 이 보고서에 대부분 내용은 지분가치와 그룹 시너지에 주목하고 있지만, 간단히 사업 개요를 알아보고 넘어가자.

 IT 서비스란 컴퓨터 하드웨어, 소프트웨어, 통신장비 관련 서비스와 부품을 생산하는 산업을 통칭한다. 이 중에서 IT 서비스는 소프트웨어적인 부분을 다루는 산업으로 MS워드나 한글 같은 워드 프로세서 프로그램 개발부터 리눅스나 윈도우 같은 운영체제의 개발과 수리 등이 모두 여기에 속한다. 이 뿐 아니라 인터넷에서 접하는 모든 것들이 IT 서비스 산업과 관도 것이다. 먼저, Internet explorer 나 Safari 같은 브라우져의 개발을 비롯하여 SNS, 소셜 웹, 사용자 인터페이스 등의 개발과 수리도 여기에 포함된다. 현재 동사는 IT 서비스 관리라고 하여 정보 시스템 사용자가 만족할 수 있는 서비스를 제공하고 지속적인 관리를 통해 서비스의 품질을 유지, 증진시키기 위한 일련의 활동을 담당하고 있다. 

1.1. 클라우드 컴퓨팅 산업

 인터넷상의 서버를 통하여 데이터 저장, 네트워크, 콘텐츠 사용 등 IT 관련 서비스를 한번에 사용할 수 있는 컴퓨팅 환경이다. 정보가 인터넷 상의 서버에 영구적으로 저장되고, 데스크톱·태블릿컴퓨터·노트북·넷북·스마트폰 등의 IT 기기 등과 같은 클라이언트에는 일시적으로 보관되는 컴퓨터 환경을 뜻한다. 즉 이용자의 모든 정보를 인터넷 상의 서버에 저장하고, 이 정보를 각종 IT 기기를 통하여 언제 어디서든 이용할 수 있다는 개념이다. 다시 말하면 구름(cloud)과 같이 무형의 형태로 존재하는 하드웨어·소프트웨어 등의 컴퓨팅 자원을 자신이 필요한 만큼 빌려 쓰고 이에 대한 사용요금을 지급하는 방식의 컴퓨팅 서비스로, 서로 다른 물리적인 위치에 존재하는 컴퓨팅 자원을 가상화 기술로 통합해 제공하는 기술을 말한다. 클라우드로 표현되는 인터넷상의 서버에서 데이터 저장, 처리, 네트워크, 콘텐츠 사용 등 IT 관련 서비스를 한번에 제공하는 혁신적인 컴퓨팅 기술의 클라우드 컴퓨팅은 "인터넷을 이용한 IT 자원의 주문형 아웃소싱 서비스‟라고 정의되기도 한다.(그림1참조)

 클라우드 컴퓨팅을 도입하면 기업 또는 개인은 컴퓨터 시스템을 유지·보수·관리하기 하여 들어가는 비용과 서버의 구매 및 설치 비용, 업데이트 비용, 소프트웨어 구매 비용 등 엄청난 비용과 시간·인력을 줄일 수 있고, 에너지 절감에도 기여할 수 있다. 또 PC에 자료를 보관할 경우 하드디스크 장애 등으로 인하여 자료가 손실될 수도 있지만 클라우드 컴퓨팅 환경에서는 외부 서버에 자료가 저장되기 때문에 안전하게 자료를 보관할 수 있고, 저장 공간의 제약도 극복할 수 있으며, 언제 어디서든 자신이 작업한 문서 등을 열람·수정할 수 있다. 하지만 서버가 해킹 당할 경우 개인정보가 유출될 수 있고, 서버 장애가 발생하면 자료 이용이 불가능하다는 단점도 있다. 구글·다음·네이버 등의 포털에서 구축한 클라우드 컴퓨팅 환경을 통하여 태블릿 컴퓨터나 스마트폰 등 휴대용 IT기기로도 손쉽게 각종 서비스를 사용할 수 있게 되었다. 이용 편리성이 높고 산업적 파급효과가 커 아마존을 위시로 다양한 서비스가 난립하고 있다. 

<그림 1. 클라우드 컴퓨팅 개요도>

 표1에서 볼 수 있듯이 다우기술은 사람인HR(32.21%), 키움증권(47.7%), 한국정보인증(31.15%)등을  보유하고 있다.

2. 자회사 키움증권의 성장

<그림2, 다우계열사 지배구조도>

<출처 : 하나대투증권>

<표2, BM구조>

 다우기술은 자체의 BM보다는 지분가치가 매력적인 기업이다. 표2를 참조하면 다우기술의 자회사 중 키움증권으로 인한 연결 매출액 비중이 76.9%에 이를 정도로 상당함을 알 수 있다. 그만큼 키움증권의 성장은 동사의 실적에 큰 영향을 미친다. 

<차트1, 키음증권 분기별 시장 점유율>

<출처 : 16년 반기보고서>

 키움증권은 시장 점유율 1위를 유지하며 2위와의 차이를 점점 넓히고 있다. 최근 키움증권의  브로커리지 점유율이 20%를 돌파 했다. 이에는 비대면 증권계좌의 '인기'가 큰 영향을 끼쳤다.  특히 15년 2분기 이후 일평균 1,700개 내외의 신규 계좌 개설 추이가 꾸준히 이어져 온 것이 점유율 확대로 이어졌을 것으로 판단된다.  또한 수수료 저가 경쟁을 통한 브로커리지 수익 감소 우려와 달리 RMS, 대여주식 서비스 등 수익화 사업을 효과적으로 진행 중이다.  또한 표2에서 처럼 PE의 꾸준한 실적은 키움증권 실적에 좋은 영향을 미쳤다. 

 키움증권의 실적은 앞으로도 지속적으로 개선될 것으로 전망된다.

 과거 온라인 증권사가 차별적인 수수료를 제공하던 시절과 달리 현재 수수료 부분의 차이가 거의 없어서 키움증권의 경쟁사를 온라인 증권사로 한정하지 않고 개인 고객 시장에서의 경쟁상대가 될 수 있는 HTS, MTS제공 기업간의 경쟁으로 비교해 보았다. 과거 온라인 트레이딩의 주요 흐름을 보면 초창기 경쟁요소는 시스템의 속도와 안정성 향상에 있었고, 그 후에는 수수료 인하와 제공 정보의 질에 따라 고객들의 발길이 이어졌다. 그 이후에는 개별화된 종목분석과 투자상담, 투자교육 등 고급 컨텐츠 제공 으로 이어졌다. 펀드와 CMA등의 인기와 함께 금융상품을 서비스 하는 지가 추가적인 경쟁요소가 되었다. 온라인 트레이딩 초기에 대신증권이 다른 경쟁사보다 앞서 시스템 을 구축하여 (97년 HTS시작, 98년 대형사 최초 웹트레이딩 오픈) 초기에는 2000년대 초반까지 20%이상의 점유율을 차지하여 사이버 거래 시장 1위였지만, 키움증권 등이 업계 최저가의 수수료로 등장해 현재는 압도적으로 역전된 상황이다. 이에는 모바일 트레이딩의 확대가 큰 영향을 미쳤다. 지금은 대부분의 서비스가 업계 최저가 수수료를 내세우고 있지만, 이미 키움증권이 선점한 상황에서 더 이상 효과는 없다. (아래 참고자료 확인). IT회사인 다우기술을 모회사로 가지고 있는 키움증권은 MTS트렌드와 다양한 상품개발(뉴지스탁, 로봇킹 등)을 통해 고객의 입맛에 맞는 상품을 빠르게 개발하고 있다.

2.1. 참조 자료

증권사 공짜 모바일 수수료, 고객유치효과 없었다.

코스피 '엄지족' 주식거래량 비중 30%대 첫 돌파

3. 키움증권의 주가 상승 대비 최근 주가 하락은 기회

<차트2, 다우기술과 키움증권의 주가 비교(1year)>

<출처 : SNEK>